剖析军事航空器产业链中的中游集成商环节

今天我们来看中游系统集成商。我们参照一架战斗机的成本造价把战斗机划分为4个配套部分，结构占比如下:

军用飞机配套的结构占比,可以用于判断细分领域的天花板。其中发动机系统占比为核心25%，其次是航电系统23%，是机电系统14%。一台战斗机性能越高，发动机、航电系统、机电系统三大配套部分价值占比越高。（对比民用飞机成本构成）

我们来看看这套中游系统集成商的竞争格局。

1.发动机系统

航空发动机是飞机的心脏，我国军用航空发动机生产由航发集团垄断，旗下控股上市公司有航发动力、航发控制、航发科技三大总成商。当前民营企业无上市公司参与主要从零部件切入航空发动机领域。

2.机电系统

机电系统，是执行飞行保障功能的飞机系统总称，提升战机整体作战性能和安全所必需的关键功能系统，主要包括电源系统，液压系统，燃油系统，环境控制系统等。目前我国军用航空机电市场核心参与者主要为中航机电占据国内95%以上的市场份额。

3.航电系统

航空电子系统是飞机的大脑。主要用于信息管理和飞行控制其性能和技术水平的高低，直接决定和影响着现代战斗机的作战性能。

航空电子系统包括显示系统、通信系统、导航系统，外部传感器系统等；飞机作战能力越强，航空电子系统的价值量越高，全球战役的主力战机航电系统占整机成本比重在30%~35%左右。

航电系统集成参与者，主要为央企国企，包括兵器集团，航天集团，电子科技集团等多家央企以及613等科学研究院所，上市公司中有赛威电子中航电子两家。

综上所述，从中游系统集成商的竞争格局来看，主要是军工集团层面的竞争，民营企业参与度较低。

A.发动机系统

1.航发动力

航发动力的主营业务是航空发动机及衍生品，其控股股东为中国航发西安航空发动机有限公司，最终控制人为国务院。

一季度QIFF持仓为3600万股，到7月份持仓依然小幅增加，经过这一轮股价上涨之后，逐渐开始减仓到3000万股左右。

2.航发控制

3.航发科技

根据以上三家的比较分析，航发动力是更具有投资价值的标的，其次是航发控制。航发科技受益于整个板块效应的影响，当潮水退去，可能面临较大风险。

B.航电系统

1.中航电子

如上显示，QIFF在一季度小幅减仓到1362万股，在7月份的持仓中增持到2689万股，持仓量增长近一倍，在最近一个月的股票大涨之后，依然保持加仓状态到3100万股。

2.赛威电子

3.晨曦航空

综上，航电系统的公司中，最具投资价值的是中航电子。

C.机电系统

1.中航机电

中航机电股价以超过2015年高点

2.中航电测

3.宝胜股份

综上，机电系统中最具投资价值的标的是中航电测，中航机电业绩表现良好，但股价以创2015年以来的新高，从空间的角度来看不及中航电测，可逢低关注，其次是宝胜股份。

总结：军机产业链中游核心的三个组成部分是发动机系统、航电系统和机电系统，具有投资价值的标的分别为发动机系统的航发动力和航发控制；航电系统的中航电子；机电系统的中航电测和宝胜股份。